當算力逐漸成為基礎設施之後租賃，產業鏈下一階段具備高回報潛力的環節會是什麼？
國聯民生證券最新報告認為，產業鏈正從"賣算力資源"向"按智慧效用計價"的更高價值形態躍遷，Token運營賽道有望成為下一個高景氣投資主線租賃。
AI算力需求持續超預期擴張，GPU租賃價格普遍上漲，三大運營商加速佈局Token運營生態租賃。Token運營的本質，是將非標智慧服務轉化為標準化、可交易的效用商品，推動產業從“賣算力資源”、“賣模型API”升級為“按智慧效用計價”，為產業鏈各方提供統一的價值度量與分潤框架。
從價值傳導邏輯看：AI Agent驅動Token需求爆發 → 算力持續漲價 → 算力商品化 → 價值重心從“賣GPU”轉向“賣Token” → 最終延伸至“Token運營”租賃。Token運營方的核心競爭力在於資源整合與生態協同，其長期價值量有望超越傳統算力租賃模式。運營商與平臺方有望成為AI時代新的價值中樞。
Token"通脹"持續驗證租賃：GPU租賃價格全面上行
算力供需緊張格局正在被一系列硬資料反覆確認租賃。
在英偉達2027財年第一財季財報電話會上，首席財務官科萊特·克雷斯（Colette Kress）明確表示，今年以來H100晶片的租賃價格已上漲20%，A100晶片的雲端定價漲幅接近15%，且在GPU折舊年限之外，客戶依然能產生盈利性收入租賃。雲端計算服務商Nebius則宣佈將H100 GPU的按需租賃價格從每小時2.95美元上調至每小時3.85美元。
需求端的資料同樣引人矚目租賃。根據報告援引人民日報報道，國內日均Token呼叫量從2024年初的1000億，攀升至2025年底的100萬億，再到2026年3月已達140萬億，兩年多時間增長超千倍。AI Agent應用的爆發是這一非線性增長的核心驅動力。
國內頭部雲廠商的"漲價潮"進一步印證了需求端的景氣度：
阿里雲：自今年3月以來多輪調價租賃，算力卡服務上漲5%至34%，CPFS智算版儲存上漲30%，DDoS防護月95模式普遍上漲20%至50%，大模型MU單元服務漲幅約2%至7%；
騰訊雲：自2026年5月9日起對AI算力相關產品服務價格均上調5%租賃；
百度智慧雲：自2026年4月18日起對AI算力相關產品服務價格上調約5%至30%，並行檔案儲存等產品價格上調30%，部分模型甚至出現呼叫限流租賃。
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阿里雲：自今年3月以來多輪調價租賃，算力卡服務上漲5%至34%，CPFS智算版儲存上漲30%，DDoS防護月95模式普遍上漲20%至50%，大模型MU單元服務漲幅約2%至7%；
騰訊雲：自2026年5月9日起對AI算力相關產品服務價格均上調5%租賃；
百度智慧雲：自2026年4月18日起對AI算力相關產品服務價格上調約5%至30%，並行檔案儲存等產品價格上調30%，部分模型甚至出現呼叫限流租賃。
Token運營：算力租賃"下一站"的三重邏輯
Token運營並非算力的簡單二次銷售租賃，而是一次商業模式的根本性升級，其底層邏輯由三個維度支撐：
供給端標準化：Token化運營能夠將不同架構、不同廠商、不同節點的異構算力統一轉化為標準化的Token供給租賃。使用者無需關心底層硬體型號和叢集部署細節，只需按需購買對應數量的Token即可呼叫大模型服務，大幅降低用算門檻，同時透過動態排程提升算力資源利用率。
商業價值升級：商業模式從"一次性賣硬體資源"升級為"持續運營智慧服務"租賃。透過算力與模型的智慧匹配降低使用者單位Token消耗，並延伸出分層定價、套餐訂閱等多元盈利模式，將一次性算力收入轉化為高粘性的持續運營收入。
產業趨勢切換：行業已從算力基礎設施建設階段轉向算力高效排程運營階段租賃。Token作為AI價值流轉的核心載體，正逐步成為行業內較普遍認可的統一標準。算力租賃企業向下延伸Token運營服務，既能盤活已有算力資源的變現潛力，也能對接快速增長的AI推理、訓練需求。
Token運營的長期競爭壁壘在於"行業資料積累—大模型訓練最佳化—高質量Token輸出—使用者反饋迭代"的閉環能力租賃。掌握重要資料集、能夠穩定生產低幻覺、高專業價值Token的廠商，有望建立自身護城河，進而提升長期利潤空間。
政策與需求雙輪驅動租賃，Token運營進入快速發展視窗
政策層面，國家將算力網納入與水網、新型電網、通訊網、城市地下管網、物流網並列的"六張網"重點規劃租賃。據國家發改委測算，今年"六張網"及相關領域的投資規模將超過7萬億元。工信部、國家資料局同步啟動"模數共振"行動，明確支援Token技術賦能鋼鐵、工業母機等20個重點工業行業。
國家資料局還就《關於推進行業高質量資料集建設行動的實施方案（徵求意見稿）》公開徵求意見，明確提出探索詞元交易等新型資料集交易模式，構建以詞元為基礎、可量化、可定價的資料集價值體系租賃。
三大運營商全面入局租賃，Token生態格局初現
三大運營商已完成智算底座佈局租賃，成為Token產業的核心參與者，各自形成差異化的競爭策略：
中國電信 明確"All in Token"戰略，釋出Token套餐，並完成三大運營商首個百億級Token工廠集採（不含稅規模約164.51億元），智算總規模達91 EFLOPS，八大樞紐互訪時延低於12毫秒租賃。Token套餐覆蓋自研星辰大模型、DeepSeek、GLM等國內主流大模型，面向C端最低1元可購40萬Token，最低包月9.9元含1000萬Token；中小微企業AI應用起步成本從傳統的50至100萬元降至千元級。中國電信已落地內部AI應用超250個，實現降本超20億元。
中國移動 以算力基建為核心，釋出Token運營生態體系及應用生態聯盟，承諾開放萬億級Token體驗包租賃。其核心平臺MoMA首創Token集約化運營模式，支援"成本優先/效果優先/均衡優先"三種模式智慧匹配最優模型，端到端時延低於1分鐘。中國移動明確提出"十五五"期末算力服務和智慧服務收入翻番的目標。
中國聯通 主打"Agent+Token+AI雲"模式，智算規模45 EFLOPS，建成7個百兆瓦級AIDC園區租賃。
2026年，三大運營商均計劃在總資本開支下降的背景下，提升算力投資佔比，資源全面向智慧算力業務傾斜租賃。
