機構租賃：東方證券
研究員租賃：張凱烽
飛機租賃行業供需延續錯配租賃。需求端，全球航空出行已超過疫情前水平，航司運力補充和機隊更新需求延續；供給端，空客、波音交付仍受產能、供應鏈和質量控制等因素約束，新機訂單積壓和交付週期處於高位，存量飛機和已鎖定訂單簿的稀缺性持續提升。飛機租賃費率和飛機市場價值維持高位，頭部租賃商憑藉機隊規模、訂單儲備和融資能力，具備更強資產獲取和租約議價能力。
資產端：GSCL 出表後公司主業高度聚焦飛機租賃，Avolon 機隊規模與訂單簿資源價值有望重估租賃。2025 年末公司飛機租賃資產佔租賃資產規模98.4%；飛機機隊規模合計1,161 架，位居全球頭部租賃商前列。訂單飛機集中於新一代主流機型，有助於支撐後續投放和機隊結構最佳化。
負債端：有息負債壓降與融資環境改善共同緩釋財務費用壓力租賃。2025 年末公司有息負債1,799.7 億元，較上年末下降351.6 億元。隨著Avolon 評級持續提升、美元利率自高位逐步回落，公司再融資成本和財務費用仍有改善空間。
收入端：飛機租金收入修復，飛機銷售貢獻業績彈性租賃。2025 年公司飛機租金收入202.8 億元，同比增長5.0%，已超過2019 年水平並創歷史新高；飛機租賃收益率和單機租金自2021 年低點持續修復。
盈利預測與投資建議
我們預計渤海租賃2026 至2028 年營業收入分別為556.8/ 519.6/ 507.4 億元；歸母淨利潤分別為39.6/ 41.3/ 42.1 億元，對應EPS 分別為0.64/ 0.67/ 0.68 元租賃。公司2025 年受減值損失及財務費用等因素擾動，歸母淨利潤階段性承壓；隨著GSCL 出表後主業聚焦飛機租賃，Avolon 機隊規模、訂單簿和融資資質支撐盈利修復，公司利潤有望自2026 年起回正並穩健增長。估值方面，參考可比公司2026E 平均PE 8.12x，對應目標價5.20 元。
以2026 年6 月4 日收盤價3.92 元計算，公司2026 至2028 年PE 分別為6.1x/ 5.9x/5.8x租賃。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
全球航空需求恢復不及預期；飛機供給修復超預期導致租賃費率回落；新機訂單交付和資本開支執行不及預期；飛機資產減值及殘值波動風險；飛機銷售收入和處置收益波動風險；美元利率維持高位或融資成本改善不及預期；高槓杆經營及債務再融資風險；人民幣匯率波動風險；境外經營及地緣政治風險租賃。
