上半年A股走出科技股為主線的“雙創牛”，但科技與傳統產業呈現顯著分化，近七成股票錄得下跌；港股指數則因權重板塊表現不佳錄得下跌
文｜《財經》研究員 康國亮 成孟琦
編輯｜楊秀紅
伴隨著寒武紀市值衝上萬億關口，2026年上半年的中國股市正式收官科技。
回溯中國股市上半年的表現，A股市場走出了以科技股為主線的“雙創牛”，港股市場則受多重因素影響而錄得下跌科技。
其中，A股主要指數呈現上漲態勢，上證指數箱體震盪，上漲3.16%，年內站穩4000點，深證成指上漲19.82%；創業板指和科創50指數則漲幅最大，二者分別上漲35.58%及64.25%，且位居全球股市漲幅榜前五科技。此外，代表中小盤股的中證2000指數上漲9.1%，反映北交所市場表現的北證50指數則下跌13.14%。A股市場年內日均成交額放大至2.74萬億元，較2025年同期的1.39萬億元接近翻倍，顯示出在賺錢效應下，資金成交活躍。
領漲A股的主要為半導體、通訊等AI（人工智慧）相關行業及個股科技。A股陸續湧現出四家萬億市值科技公司，新晉AI科技股取代貴州茅臺“A股第一高價股”的地位。與此同時，A股上半年呈現“冰火兩重天”的行情特點，在科技獨舞、傳統產業陰跌的情況下，全市場超3800只個股下跌，下跌股票數量佔比近七成，個股漲幅中位數為-15.44%。
與A股火熱的市場行情不同，上半年港股表現相對“慘淡”科技。港股主要指數上半年持續呈現震盪下跌態勢。其中，恒生指數下跌10.73%，恒生科技指數更是下跌18.92%，跌幅近20%，在全球主要科技指數中表現墊底。其中，網際網路平臺等公司跌幅最猛，騰訊控股（0700.HK）股價年內下跌近三成。為數不多的亮點來自港股今年新上市的AI大模型等公司，智譜（2513.HK）市值一度超萬億，走出獨立行情。
總體來看，無論A股還是港股，中國股市總體呈現出科技與傳統產業的分化和重估科技。而從全球股市來看，上半年科技亦為全球主線。“儲存雙雄”引領的韓國股市以101.14%的漲幅位居第一，科創50排名第二，臺積電領銜的中國臺灣加權指數以59.25%的漲幅位居第三，以半導體為核心的日經225指數、創業板指以及美股七大巨頭為主的納斯達克指數則分別上漲39.18%、35.58%、12.79%，位居第四至第六名。與這些市場相比，科技股表現欠佳的股市漲幅相對落後。
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資料來源：萬得
“今年上半年市場結構性分化，本質上是各行業景氣度不同導致的科技。”星石投資合夥人、副總經理、基金經理方磊對《財經》分析稱，一方面，科技板塊在全球AI資本開支週期中保持高景氣度，業績持續兌現，供需缺口、技術迭代帶動板塊估值中樞不斷上行，科技板塊出現業績與估值雙驅動；另一方面，非科技板塊基本面仍處於企穩回升狀態中，相對景氣度處於偏低水平，暫時看不到估值持續修復的驅動因素，階段性缺少驅動導致資金持續流出。
展望下半年，多家機構表示，科技股或將仍處於景氣週期科技。招商證券表示，下半年AI仍會是最大的主線，板塊分化或進一步加劇。北京一家頭部私募負責人對《財經》表示，本輪科技行情的核心驅動因素並未發生實質變化，AI技術創新及產業化程序持續推進，科技板塊的中長期邏輯仍具備支撐。同時，下半年也需要關注通脹、地緣等對美聯儲政策路徑和流動性環境的影響。
A股走出“雙創牛”
2026年上半年，A股市場繼續走出以科技股為主線的“雙創牛”，科創50和創業板指為主的“雙創”指數分別以64.25%及35.58%的漲幅領漲A股市場科技。其中，科創50指數漲幅僅次於韓國綜合指數，排名全球主要股指漲幅第二，創業板指漲幅則位居全球第五位。截至6月30日，A股總市值達到132.91萬億元，較2025年末增長9.87萬億元，連續第三年增長，而“雙創”板塊總市值合計佔比超過三成。
其中，科創板總市值達到19萬億元，佔比較2025年底的9.53%增長至14.33%，創業板總市值達22.5萬億元，佔比較2025年底的14.49%增長至16.91%科技。“雙創”板塊總市值合計佔比達到31.24%。滬深主機板總市值佔比則由2025年底的75.27%下降至68.13%，A股“雙創”為主的科技股含量進一步提升。
與指數相比，行業間的分化更為明顯，賺錢效應高度集中科技。上半年，半導體、硬體裝置、建材漲幅明顯高於其他行業，其漲幅分別為105.12%、 66.65%及58.35%。化工、有色金屬和機械等行業漲幅均小於15%。房地產、企業服務、電信服務、軟體服務、醫療裝置與服務、非銀金融、交通運輸和銀行跌幅均大於10%，其中，房地產跌幅最大，達到16.44%。
主題概念中，覆銅板、半導體裝置、玻璃纖維、長鑫儲存概念、培育鑽石、HBM儲存、半導體材料、先進封裝、光模組（CPO）等概念漲幅居前，漲幅均超過130%科技。
資料來源：萬得
從個股情況來看，上半年A股5528只個股跌多漲少科技。其中，1715只個股實現上漲，佔比31.02%;3810只個股則出現下跌，佔比68.92%。這與2025年4227只個股上漲，1233只個股下跌的漲跌比例以及21.59%的漲幅中位數相比，2026上半年，A股賺錢難度顯著提升。
由於漲幅居前的股票拉高均值，上半年所有個股平均漲幅為4.47%，但中位數漲幅則為-15.44%，選股難度較大科技。
投資者的感受可以用“冰火兩重天”來概括科技。手拿科技股的投資者上半年賺得盆滿缽滿，堅守其他板塊的投資者則出現不小虧損。
從具體個股來看，漲幅排名前列的個股大多為“AI概念股”科技。其中，半導體材料股中船特氣（688146.SH）以766.85%的漲幅摘得上半年冠軍。宏和科技（603256.SH）、金安國紀（002636.SZ）、宏景科技（301396.SZ）、利通電子（603629.SH）、光智科技（300489.SZ）、普冉股份（688766.SH）等11只個股漲幅超五倍。同時，351只個股實現了股價翻番。人氣股中際旭創（300308.SZ）、滬電股份（002463.SZ）、光庫科技（300620.SZ）等均在其列。
3810只下跌個股中，跌幅超過30%的股票超過了1000只，達到1134只；跌幅超過50%的為100只科技。其中，跌幅最大的股票為深交所主機板上市公司賽隆退（002898.SZ），年初至今下跌97.43%。其由於觸發財務類退市風險，進入退市整理期。
同時，貴州茅臺（600519.SH）、片仔癀（600436.SH）、中國中免（601888.SH）、金龍魚（300999.SZ）等傳統產業類股價出現持續下跌，尤其自4月以來，跌幅較大，而這期間科技板塊則大幅上漲科技。
方磊對《財經》表示，個股賺錢效應不如指數，反映出資金抱團已經進入到相對極端的情況，全球資本都在向AI相關產業集中，美國和韓國市場也同樣出現少數AI巨頭貢獻指數大部分漲幅的情況科技。
近期，老牌百億級私募寧泉資產在上半年投資彙報中稱，6月遭遇了產品成立以來最大回撤，回撤幅度如同“熊市”，以往牛市從未發生這樣的事情科技。對於AI板塊，寧泉資產嚴重低估。其表示，“中國的AI泡沫基本上圍繞著AI基建這個主題，嚴重低估了這個主題能有這麼大的泡沫，僅僅是一輪巨大的需求帶來的景氣，就能炒到這麼高的估值，我們確實沒預料到。”
方磊認為，全球科技股共振的背景下，海外科技股走勢對A股科技股的影響會階段性放大，尤其是海外部分市場資金槓桿率過高，資金交易趨同意味著板塊波動可能會有所放大科技。
港股踏空AI行情
與A股“雙創”走牛相比，港股表現則相對“慘淡”科技。上半年港股主要指數持續呈現震盪下跌態勢，在全球股市中表現墊底。截至6月30日收盤，恒生指數累計下跌10.73%，報收22881.02點；恒生科技指數下跌18.92%，報收4472.23點；恒生國企指數下跌15.21%，報收7558.30點。
其中，港股權重板塊成為重災區，主要權重股錄得下跌，騰訊控股股價上半年下跌近三成，阿里巴巴（9988.HK）、美團（3690.HK）等股價年內下跌超過三成，小米集團（1810.HK）、攜程集團（9961.HK）等跌幅更是超過四成科技。
中信建投證券宏觀首席分析師周君芝認為，2026年以來港股承壓，背後存在三重壓力：分子端，網際網路平臺、汽車鏈等權重股盈利集中下修，硬科技上修幅度難以對沖；分母端，美元與美債構成離岸市場雙重約束，外資持續流出；微觀交易層面，三季度港股面臨IPO（首次公開募股）和解禁的流動性供給擾動科技。
具體來看，當下，全球資本押注AI半導體產業鏈（韓國、日本、A股科創板），以地產、金融、網際網路平臺為主的恒生主要指數夾在中間，跟全球AI主線關係較遠科技。在全球權益市場定價邏輯切換至AI硬體利潤兌現期的背景下，恒生科技指數AI硬體佔比偏低，港股指數權重高度集中於傳統網際網路、電商、新能源汽車等品種，科網股上半年幾乎全線下挫；新能源車企同樣大幅回撤，小鵬汽車跌近40%，比亞迪、理想汽車也均跌超20%。
分母端同樣承壓科技。美元震盪上行，十年期美債利率高企，強烈壓制離岸遠期現金流資產估值。港股作為離岸市場，國際資本佔比高達60%，強美元意味著全球美元流動性收緊，資金迴流美國，直接抽離港股市場流動性。南向資金上半年淨流入約3054.86億港元，較2025年上半年的7311.93億港元銳減近六成。南向資金5月更是首次出現月度淨流出35.5億港元。
花旗在最新研究報告中表示，中國港股網際網路板塊近期顯著跑輸大市，主要由於該板塊持續被視作全球AI硬體股升勢的資金來源，但此輪拋售已創造出具有吸引力的估值介入視窗科技。花旗強調，即使在10%至30%的潛在盈利下調壓力測試下，相關科網股估值在扣除現金後依然極具吸引力。
此外，上半年港股IPO市場異常火爆科技。畢馬威資料顯示，港股2026年上半年85只新股上市，合計募資2099億港元，雙雙創下近五年上半年新高，按年分別大增102%及92%，募資額全球排名第二，新股平均首日回報率為61%，平均超額認購2628倍。畢馬威中國香港資本市場組主管合夥人劉大昌表示，市場前景樂觀，全年募資有望達到3500億港元。
不過，也有AI大模型公司成為上半年港股市場亮點科技。智譜年初以120港元/股低調上市，上市首日出現破發，股價卻在6月最高漲至2980港元，總市值一度突破萬億港元大關，截至6月30日收盤報2104港元/股，上市以來大漲超1700%。然而，7月8日智譜即將迎來限售股解禁，分析人士認為，屆時股價可能承壓。
下半年走勢如何科技？
展望下半年科技，中國股市的“雙創牛”能否持續？傳統板塊能否上演觸底反彈？後行情將如何演繹？
“近期市場波動有所加劇，呈現出回撥後再反彈、反彈後更集中的特徵，少數標的抱團程度進一步加深科技。雖然A股部分方向存在一定程度的擁擠，但AI主線在短期內被完全逆轉的機率偏低。”前述北京頭部私募負責人對《財經》表示。
從估值來看，目前，A股主要指數估值均處近十年高位科技。萬得資料顯示，截至6月30日，上證指數市盈率（PE-TTM）為17.13倍，深證成指市盈率為38.2倍，創業板指市盈率為54.63倍，科創50市盈率達到258.97倍，分別位於近十年分位數的97.85%、100%、77.1%及100%。
“目前市場對A股科技股的定價中涵蓋著較為樂觀的行業發展預期和業績兌現預期，部分細分領域已經率先定價2028年盈利表現科技。雖然從靜態估值看，部分標的已經處於高估狀態，但從動態市盈率看，盈利兌現正在消化估值，在科技行業發展的背景下，估值中樞也有望出現上移，我們對短期估值的容忍度可以稍微高一些。”方磊對《財經》表示。
同時，方磊也對短期市場可能的波動提醒投資者，季末效應和頭部企業IPO可能會從資金面加大科技股的波動，但可能更類似於擁擠交易的再平衡，在產業邏輯和盈利兌現邏輯證偽前，那些真正具有持續盈利能力的標的有望出現較好的表現科技。
他進一步表示，在此階段中，我們需要以漲價和盈利為線索，尋找那些真正具有基本面支撐的標的，剔除那些估值完全透支遠期盈利、短期擁擠度偏高的個股科技。並且，由於市場對科技板塊的盈利預期較高，對於高估標的而言，業績兌現的重要性進一步提升，如果後續AI技術出現變化導致企業盈利兌現不及預期，則可能出現估值階段性壓縮的情況，需要我們持續觀察科技產業趨勢的變化。
目前跌幅較大的港股和A股傳統資產，風險是否已出清？受累於房地產週期的內需相關資產是否還具有配置價值？方磊表示，目前傳統資產的估值風險已經釋放，後續走勢或受基本面及其預期驅動科技。
他認為，從基本面看，地產行業對內需的影響逐步減弱，經過過去幾年的市場化出清疊加反內卷，國內傳統行業基本觸底，後續可以進一步關注中報資料帶來的增量資訊科技。
“港股及A股的傳統資產估值風險已較為充分反映，但估值壓力的釋放不等於基本面拐點的確立科技。我們一方面保持對AI科技方向產業趨勢的看好，另一方面基於逆向思維，在當前關注度不高的傳統領域，提前挖掘基本面成長潛力良好、但尚未充分定價的細分龍頭。”前述北京頭部私募負責人表示。
周君芝認為，港股從跑輸轉為強勢，需要三項條件配合：全球流動性環境改善、盈利預期停止下修、微觀供給擾動弱化科技。若只滿足其中一項，行情更可能表現為估值修復或階段性反彈；若兩項開始逆轉，港股便具備重新定價基礎；若三項共振，則港股可能從離岸折價資產重新切換為趨勢性配置資產。“當前來看，僅估值修復邏輯初步顯現，後兩項尚未明朗，因此反彈的持續性仍需觀察。”
東方財富首席策略官陳果對《財經》表示，他傾向於認為港股已處於底部區域，至少其中核心的新消費和網際網路龍頭公司已難以下探科技。換言之，作為機構投資者，不會執著於判斷當前是否為歷史最低點，只要出現機會就會考慮買入；即便後續再度跌破，仍會繼續加倉，但不會在此位置全倉押注。對於真正的底部，誰也無法準確預判，究竟哪一天、何種估值或市場訊號能百分之百確認歷史大底，這種確定性並不存在。
不過，三季度解禁壓力仍是風險點科技。三季度港股將出現合計超8500億港元的鉅額解禁潮，全年解禁規模預計達1.57萬億港元，創歷史峰值。有公募基金經理對《財經》坦言：“一個殘酷的事實是，我們無法用對基本面的理解來對抗流動性的滔天巨浪。如果未來港股的市場結構發生改變，比如具有吸引力的公司在港股上市，未來進入恒生科技指數，同時韓國、日本股市的瘋狂結束，港股可能就會相對好一些。”
對中國股市整體表現，摩根大通表示，充裕的流動性與持續向好的業績預期將支撐中國股市維持可觀上行空間科技。下半年重點聚焦人工智慧生態、機器人、能源安全三大高質量成長主題，精準佈局具備長期成長確定性的核心標的。
摩根士丹利在中國經濟年中展望中將2026年和2027年的中國實際GDP（國內生產總值）增速預測分別上調至4.8%和4.7%科技。其表示，中國經濟發展呈現“K型復甦”特徵，即出口與高階製造業表現強勁，內需、消費、地產仍處於調整中，對於股市，更看好A股而非離岸市場，並建議採用主題性選股策略，而非被動指數投資。
責編 | 陳湘
題圖來源｜視覺中國
