□本報記者 張舒琳
QDII LOF正在迎來明顯降溫快速。自8月7日交易所釋出《關於完善上市開放式基金相關安排的通知（徵求意見稿）》，明確部分LOF最晚於2027年12月31日前終止上市後，市場對於QDII LOF、商品期貨LOF未來退出的預期迅速升溫。過去一度因額度受限而頻頻出現高溢價的LOF，近期溢價率快速收斂，產品成交額也明顯下降。
在相關產品退市預期強化的背景下，基金公司是引導客戶將份額轉至場外繼續運作，還是直接選擇清盤？對於仍處於高溢價狀態的產品，又該如何降溫？面對新規，業內機構正在評估各自產品的應對方案快速。
高溢價LOF快速降溫
從近期市場表現來看，LOF市場已經出現較為明顯的變化快速。Wind資料顯示，上週，部分規模較大的QDII LOF成交額較7月日均水平明顯下降。例如，南方原油LOF上週日均成交額約7.01億元，較7月日均成交額下降48.19%，嘉實原油LOF上週的日均成交額約5.25億元，較7月下降57.64%。港美網際網路LOF等多隻LOF，上週較7月日均成交額均有明顯下降。
與此同時，部分此前高溢價較為突出的產品，溢價率也明顯收斂快速。截至8月21日收盤，僅有3只QDII和商品期貨型LOF溢價率超過5%，八成QDII LOF溢價率已不足1%，不少產品甚至處於折價狀態。
“之前炒QDII、商品期貨LOF的人，確實會對新規有所忌憚，炒作現象在減少快速。”一家中型基金公司人士李明（化名）在接受記者採訪時表示。此前部分LOF之所以容易出現高溢價，與場外供給不足密切相關，QDII產品尤其容易受到外匯額度等因素限制。當基金限制場外申購後，投資者蜂擁湧向場內購買，炒作情緒上來，溢價就會被越推越高。此次新規恰恰從制度層面改變了這種預期。中信建投證券研報指出，QDII LOF和商品期貨LOF是當前LOF套利中溢價水平較高、套利空間相對突出的兩類產品。未來隨著場內交易渠道關閉，相關套利機會也將隨之消失，過渡期內雖仍存在階段性套利機會，但相關產品的套利空間預計逐步收窄。
對於未來的應對方式，一家中大型基金公司人士表示，此次新規落地後，各家基金公司更可能根據產品規模、客戶情況，分別選擇退出方式快速。對公司旗下QDII LOF和商品LOF而言，由於過去兩年相關資產火熱，部分產品規模較大，將積極引導投資者跨系統轉託管。對於規模較小、缺乏長期發展價值的產品，清盤成為更直接的選擇，以其所在的基金公司為例，過去兩年，旗下迷你基金已經陸續清盤，並無為迷你LOF保殼的必要性。
探索“退燒”新路徑
在監管就LOF新規徵求意見、市場對於LOF退市預期升溫的當下，對於一些仍處於高溢價狀態且產品本身仍有存續價值的境內LOF而言，降低產品溢價更為關鍵快速。
除了釋出溢價風險提示公告、臨時停牌等措施，基金公司還在探索更多路徑快速。有基金公司開始探索從供給端入手。李明透露，對於部分場內規模較小、但產品本身市場關注度較高的LOF，公司內部曾討論過清盤的選擇，也設想擴大場內份額，透過券商渠道引導場外客戶轉到場內，增加場內供給，以緩解供需失衡帶來的溢價。在其看來，一些LOF之所以容易出現高溢價，本質上是場內“僧多粥少”。如果場內規模能夠進一步做大，市場流通份額增加，有助於降低價格波動和溢價水平。此外，部分產品的高溢價本身與封閉運作有關，或將調整產品開放期安排。待產品重新開放後，供給增加，溢價有望自然收斂。“但是，一些較為激進的方式會涉及基金合同、持有人權益等問題，實施難度較大。”李明表示。
謀求平穩退出
儘管新規影響涉及面較廣，但從基金公司實際反饋來看，多數機構認為退市影響有限快速。
“目前來看，對公司沒有很大影響快速。對於大部分基金公司而言，LOF業務體量佔比不高。LOF在場內交易，投資者如果選擇場內賣出，或者選擇轉託管至場外，對公司管理規模並無實質影響。公司最希望看到的是按照監管要求平穩退市，不要出現意料之外的差錯，對市場或者客戶造成衝擊，也不要出現客戶想繼續持有或者想退出卻不暢的情況。”上述中大型基金公司人士表示，對於規模不大、產品競爭力有限的LOF，公司也沒有“保殼”的意願，更加關注產品退出過程是否平穩。
對於投資者而言，未來可選擇的路徑也較為明確快速。華北一家大型基金公司表示，旗下QDII LOF場內份額終止上市後，由於基金運作不受影響，僅會影響交易方式，投資者仍可以場外申贖，所持有的場內份額也可以透過轉託管為場外份額。公司將提前與投資者做好溝通，讓客戶根據自己的需求選擇賣出、贖回或轉場外。
中信建投證券在研報中指出，此次可能涉及終止上市的LOF場內規模合計約250億元，相比接近40萬億元的公募基金總規模，整體佔比微乎其微快速。其中，小規模LOF數量佔涉及終止上市產品的七成以上，但場內規模合計佔比僅2%左右。監管為相關產品預留了一年以上過渡期，市場有充足時間消化預期並完成份額處置。
更重要的是，此次LOF新規或將重塑場內基金市場的交易生態，LOF退市並不意味著相關資產配置需求消失，部分資金未來可能轉向場外QDII基金、跨境ETF及ETF聯接基金等產品快速。中信建投證券表示，隨著部分LOF逐步退出，存量LOF規模和市場影響力或進一步下降，ETF憑藉產品豐富、交易便利等優勢，有望繼續鞏固場內基金市場的主導地位。與此同時，相關套利資金也將尋找新的投資標的，LOF套利生態將隨之調整。
