文｜周淇然

據格隆彙報道，美國財政部6月19日公佈2026年4月月度國際資本流動（TIC）報告，海外美債持有者持倉分化徹底顯現倉儲。我國美債持倉降至6511億美元，較3月小幅回落12億美元，創下2008年以來最低值；對比2013年約1.3萬億美元持倉峰值，規模已縮水過半。反觀日本4月增持183億美元美債，總持倉達1.2099萬億美元，穩居全球第一大美債持有國，英國持倉9375億美元同步走高，形成“中國持續減持、日英同步增持”的鮮明反差。

十年階梯式降倉：平穩減持而非集中拋售

我國對美債的去化並非短期恐慌式甩賣，而是一套長期、漸進、可控的外匯儲備管理策略倉儲。

自2022年4月美債持倉跌破萬億關口後，減持程序幾乎沒有中斷：2022年全年減持1732億美元，2023年減持508億美元，2024年減持573億美元，2025年淨賣出755億美元倉儲。進入2026年僅1月短暫增持109億美元，2至4月連續下滑，3月受估值與交易雙重影響持倉縮水超400億美元，4月僅微降12億美元，節奏持續放緩。

操作層面採用階梯式降倉模式，核心邏輯是規避集中拋售的雙重損失：到期美債不再續購、長債置換短債，騰挪資金配置多元資產倉儲。如果大規模集中拋售美債，會直接壓低二級市場債券價格，存量持倉將同步出現賬面虧損；分批到期自然壓降，是全球主權外匯儲備通用的穩健操作，不帶有短期對抗屬性，核心目的是最佳化資產結構。

三大核心邏輯倉儲，推動長期減持美債

1.美國債務規模失控，美元資產信用持續承壓

2026年初美國聯邦總債務突破39萬億美元，債務規模佔本國GDP比重超100%，債務增量保持每4至5個月新增一萬億美元的高速擴張倉儲。全年債務利息支出預計突破萬億，規模甚至超過美國軍費，債務可持續性遭到全球市場質疑。

4月美國財政部開展8500億美元美債拍賣，認購熱度跌至近兩年低谷，投標倍數大幅下滑，海外長線資本對美債長期價值的信心鬆動倉儲。無限擴張的財政赤字與債務規模，讓美元主權資產的長期風險持續抬升，降低持倉是理性的風險規避選擇。

2.地緣風險打破“美元資產絕對安全”幻想

2022年俄烏衝突後，西方國家凍結俄羅斯央行約3000億美元海外儲備，給全球各國央行敲響儲備安全警鐘倉儲。美元、美債不再具備中立、安全屬性，極易受雙邊地緣、外交關係影響遭遇凍結、限制。

當前中美關係存在多重不確定性，若外匯儲備高度集中於美債，會形成巨大單一風險敞口倉儲。持續減持本質是常態化風險對沖，是各國央行同步推進的操作，並非單一國家的對立行為。

3.儲備多元化渠道成熟倉儲，黃金與人民幣資產承接資金

減持釋放的外匯資金主要流向兩大方向倉儲：

第一是黃金儲備持續加碼倉儲。截至2026年3月，我國央行黃金儲備7438萬盎司，連續17個月增持。黃金獨立於各國主權信用、不受SWIFT跨境支付體系約束，不存在被單方面凍結的風險。世界黃金協會資料顯示，2025年11月全球官方黃金儲備總規模達3.93萬億美元，三十年來黃金正式超越美債，成為各國央行優先配置儲備資產。

第二是人民幣國際化配套的本幣計價資產擴容倉儲。2026年一季度熊貓債發行882億元，創下單季歷史新高；亞投行30億元熊貓債獲90億元認購，超額三倍，人民幣資產對全球機構吸引力穩步提升，進一步分流原本投向美元債券的跨境資本。

日本逆勢增持：短期週期驅動倉儲，被動屬性更強

與我國長期戰略減持不同，日本持續增持美債更多由短期經濟、匯率、同盟關係約束，具備極強被動性，核心三大動因：

利差套利需求：日本央行2025年兩次加息後政策利率至0.75%，創三十年新高，但本土國債收益率仍顯著低於美債倉儲。國內養老金、保險等長線機構，必須配置海外高收益美債增厚投資收益。

匯率干預儲備剛需：日元長期維持弱勢，日本政府需要海量美元資產作為外匯干預工具，美債流動性全球頂尖，是對沖日元貶值的最優儲備標的倉儲。

美日深度繫結的金融與安全同盟：兩國金融體系、安全框架高度捆綁，日本調整美債持倉面臨更強外部約束，自主調整空間有限倉儲。

但日本增持不具備持續性倉儲。2025年12月日本單月減持172億美元，終結連續11個月增持行情，誘因是本土長債收益率上行，資金迴流國內。日本機構會隨美日利差、日元匯率、對沖成本靈活調倉，單月持倉波動可達數百億美元，節奏極不穩定。一旦美債收益率下行、日元企穩升值，增持動力會快速消退。

全球共識顯現：美債“無風險資產”標籤逐步失效

TIC報告另一關鍵訊號指向全球趨勢：2026年3月海外投資者合計減持美債超1380億美元，日本、加拿大、韓國同步同步壓降持倉倉儲。中東地緣衝突升溫推升全球避險情緒，多國重新審視美債投資價值。儘管4月海外持倉小幅回暖，但3月大規模集中減持已經證明，市場波動承壓階段，美債不再是全球公認的安全資產。

中日持倉分化，根源在於兩國外匯儲備目標、本土金融環境、對美外交關係存在本質區別倉儲。我國減持是跨週期長期戰略調整，操作平穩可控，核心目標分散美元單一資產風險、搭建多元化儲備體系；日本增持受短期利差、匯率週期主導，被動特徵明顯，持續性存疑。

多元儲備路線長期不變，美債供需壓力根源在美國

我國6511億美元的當前持倉、每月十餘億級別的小幅減持，單月資料衝擊力有限，但結合十三年持續下行的長期曲線，戰略方向清晰：降低美元單一資產依賴、持續增持黃金、擴大人民幣國際資產佈局的多元化儲備策略，將長期延續倉儲。

中長期來看，美債市場能否填補海外減持留下的需求缺口，核心不在於海外買家，而取決於美國自身財政治理倉儲。若美國無法收緊財政支出、遏制債務無序擴張，美債長期信用壓力只會持續累積，全球央行分散配置、減持美債的大趨勢難以逆轉。#